[科技界] 双料市值王茅台，凭什么让资本市场持续“上头”？

4月21日晚，贵州茅台发布2019年财报。年报显示，贵州茅台2019年收入888.54亿元，同比增长15.1%，超过年初董事会提出的879亿元的年度目标；净利润412.06亿元，同比增长17.05%，也超过公司1月份405亿元的业绩预期；贵州茅台延续其慷慨的分红模式，计划向10股派发170.25元(含税)的分红，分红总额为231.87亿元，占公司去年净利润疫情的51.9%。

在财报喜人的同时，贵州茅台总市值突破1.5万亿，再次超越a股大哥工行，成为市值a股之王。放眼世界，贵州茅台的市值也碾压了可口可乐和百事可乐，赢得了全球餐饮行业市值之冠。

在资本市场上独领风骚，在市值和股价上一路高歌，和投资人一起享受利益分配。贵州茅台的财务报告和市值就是实力的实现。

在疫情无孔不入、经济受到影响的不确定环境下，贵州茅台急于复工复产，坚持目标不放松，努力抓住失去的时间，全面完成2020年三大经营目标:一是营业总收入高于去年。增长10%左右；二是完成基本建设投资53.71亿元；三是安全生产降到双百、双零、三低，环保达到国家要求。

收入利润超出预期，充裕的现金流储备

年报显示，贵州茅台2019年业务总收入888.54亿元，同比增长15.1%，超过2019年14%的增长计划。今天的茅台，营业收入89%，未来有望过千亿门槛。

同期，茅台净利润达到412.06亿元，高于405亿元的业绩预期。总体而言，年初营业收入总额超过指引，年报强于业绩预测。贵州茅台的良性增长惯性一如既往的强劲。

财报的另一个亮点是茅台雄厚的现金储备。年报显示，茅台的货币资金高达1010.398亿元；同时，2019年底，茅台的预收账款达到137.4亿元，比上个月增加24.85亿元，非常稳定。

过去茅台花1000亿买账，投资低风险的银行间存款理财产品，一度被低回报质疑。但茅台稳健的财政投入，既保证了资金的安全，又有手中的粮食和充裕的现金流储备，这就给了茅台在疫情冲击波下，化解风险、抵御动荡，投资重大项目、谋求长远发展的实力。

财务业绩显著，未来增长可期，股市表现艰难。贵州茅台也获得了多年的机构偏好。在过去的六个月里，9名经纪人提出了增持建议，43名经纪人提出了买入建议。

白酒之王继续巩固:产品好，品牌强，需求强

财报显示，2019年茅台酒收入758.02亿元，同比增长15.8%，销量3.46万吨，同比增长6.5%，每吨价格219万元，同比增长8.7%。成交量和价格表现良好。产品好，品牌强，茅台供不应求的局面持续，这是茅台持续成功的基石。

上任第二天，茅台集团新任董事长、党委书记高卫东深入一线调研，明确要求继续严格执行流程，严格控制原材料和包装材料的采购标准和质量标准，强调始终保持茅台的质量和品牌优势，体现了对茅台产品和品牌的重视。

现在茅台酒投资价值明显，效益和安全性甚至远超避金。近几十年来，黄金整体价格呈上升趋势，但波动明显，而茅台市场价格一路上涨；其次，茅台的涨价幅度更大。近40年的数据显示，茅台现货的复合收益率超过7.5%，而黄金的复合收益率不到3%。茅台的收益远远超过黄金和债券。

源自茅台的三重产品价值进一步巩固了茅台的品牌护城河。

财务报告显示，2019年贵州茅台年产茅台7.5万吨，以及一系列以酒为主的葡萄酒，同比增长6.88%，超过公司设计产能。其中，茅台产能达到4.99万吨，同比增长0.51%。

此外，贵州茅台在公告中特别提到，1120吨茅台基酒的设计产能将于2019年10月投产，实际产能将于2020年释放，可以实现长期稳定增长。

品牌日益巩固，产能稳步提升，茅台酒作为白酒之王的地位日益巩固。纵观整个白酒行业和饮料食品行业，茅台是少有的能让市场做大做强，靠品牌张力登顶行业的产品。茅台产品的销售和盈利能力一直在国内和全球葡萄酒行业排名第一。

双轮驱动，开发拓展葡萄酒系列，渠道变革，深入了解整个市场

虽然茅台遥遥领先于行业，但贵州茅台的增长是两个轮子带动的，茅台系列酒正在强势崛起。

财报显示，2019年，茅台系列酒实现营业收入95.42亿元，同比增长18.14%。其中，茅台王子酒实现销售收入37.8亿元，继续保持公司第二大单一产品的地位。来毛酒和韩江酒是十亿元单品。

产能方面，贵州茅台去年启动3万吨技改项目，总投资83.84亿元，预计2022年投产。到那时，茅台和一系列葡萄酒的生产能力将达到两个5.6万吨。规模，为未来五年的增长提供保障；但系列酒基酒产能的增加和上下游生产链的完善，会增强系列酒后续销量增长的动力。

一方面，茅台系列酒继承了茅台的品牌和资源优势，茅台具有很强的品牌号召力。在供不应求的情况下，其品牌溢价会转移到兄弟品牌；此外，其技术实力和市场经验可以无缝传递给兄弟品牌，茅台系列葡萄酒的收入增长率已经超过茅台，有望实现贵州茅台业绩增长的第二条曲线。

另一方面，茅台系列酒的目标群体和区域布局与茅台有互补作用。茅台试图通过一王多点布局，更强大的了解整个市场。

同时，茅台的渠道改革也在快速推进。高卫东上台后明确指出，要在不增加总量的基础上，通过优化调整结构来提高产值和利税指标。

财务报告显示，2019年末贵州茅台境内经销商2377家，当年减少经销商640家，其中酱香型白酒经销商503家，其余茅台酒经销商仍在有序调整中。

年报数据显示，贵州茅台直销收入72.49亿元，同比增长66%。虽然比例只有收入的十分之一左右，但增速明显提高，2020年直销和自营店的比例还会进一步提高。

贵州茅台渠道改革稳步推进，有利于渠道的扁平化建设，增强渠道和价格的控制能力。另一方面，直销渠道比例的增加也会促进公司每吨酒的价格。年报显示，直销渠道年销量2652吨，增长11.8%，吨价达到273万元，增长48.2%。改革后的直销制度带来的每吨价格非常明显。

千亿新起点，高质量发展，大踏步前进

在进入1000亿大关的关键时刻，公司遇到了疫情，但公司尽一切努力促进恢复生产，保证产量。年度计划不变，任务不减，指标不调整，既定的保持员工收入不变的目标不变。我们力争一季度开局良好，上半年保证过半，充分体现了茅台作为白酒之王、a股市值之王的战略决心。

同时，公司提前实施部分经销商配额，进入计划外的一系列集合，表现出较强的渠道控制。前期还通过自营店和电商渠道加大投入，确保2020年第一季度收发货，预计受疫情影响非常有限。

信心满满的茅台也宣布了2020年三大经营目标:一是营业总收入比上年增长10%左右；二是完成基本建设投资53.71亿元；三是安全生产降到双百、双零、三低，环保达到国家要求。

虽然疫情来势汹汹，但中长期来看，茅台强大的品牌力和卖家的市场地位并没有改变。随着直销体系的优化，产品结构的改善，产能释放的红利，贵州茅台未来五年的合理增长预测应该在15%左右是合理的，1000亿时代之后是稳定的、可预测的。

另外白酒行业是一个刚好需要抗跌的行业，疫情对其影响相对有效。根据国家统计局的数据，第一季度居民人均消费支出为5082元，实际上比去年同期下降了12.5%，但食品、烟草和酒精的人均消费支出为1708元，相对于市场增长了2.1%。

跨越循环的底线，分享红利的理念

成为双材市值之王，获得资本市场长期青睐。贵州茅台是靠运气还是靠实力？

纵观全球，餐饮概念股市值超过万亿元的公司只有三家，分别是贵州茅台、可口可乐、百事可乐；与全球同行相比，贵州茅台的市值远远超过全球白酒巨头帝亚吉欧和安海斯-布希英博的市值总和。

茅台之所以受到资本市场青睐，除了品牌、产品、业绩等硬核优势外，首要原因在于丰厚的投资回报，堪称价值投资的典范。贵州茅台在资本市场上的表现与贵州茅台在同频率下的业绩高增长产生了共鸣。

a股公司中，股价暴涨200倍以上的只有三家，贵州茅台是唯一的白酒概念股。据估计，如果10年前用10万买下当时股价在75元的贵州茅台，至今净利润约200万元，其中股价上涨约150万元，有大量现金分红。

其次，贵州茅台一贯重视股东回报，分红丰厚，坚持利益共享。

贵州茅台自2001年上市以来，累计现金分红总额757.32亿元(不含2019年利润分配方案未分配部分)，占净利润总额的45.12%。近四年现金分红占当期净利润的50%以上，远高于公司章程约定的30%和监管要求。

在2019年度财务报告发布的前一天，根据公司的实际情况和未来可持续发展的需求，决定在2019年末总股本125619.78万股的基础上，向公司全体股东每10股分红170.25元(含税)，利润总额213.87亿元，分红占净利润的51.9%以上。

这是贵州茅台总分红首次突破200亿元，也是茅台2001年上市以来金额最高的现金分红方案。

一家愿意与投资者分享发展红利的上市公司，长期以来受到资本市场和投资者的青睐，这并不奇怪。

近20年来，贵州茅台在资本市场上侥幸躲过了牛市-熊市周期的大起大落，在熊市中具有明显的抗跌效应和明显的对冲效应。但茅台所处的白酒行业，以及消费大部门，有着明显的按需效应和显著的反周期特征。

2020年是“十三五”的收尾年，2020年是“十四五”的准备年。毛州很有可能立足于更长远的目标，在未来五年保持两位数以上的复合年增长率。

有能力只能繁荣一时，有实力才能天长地久。在收入达到1000亿元门槛，新掌门到位的关键时刻，贵州茅台的金山效应能否持续，还有待观察。